勤智资本 管理合伙人 朱子恒

本期演讲嘉宾为朱子恒，朱总是勤智资本管理合伙人。朱总有着十五年万泰生物（603392.SH）工作经验，有着丰富的抗体、疫苗研发，制剂、中试、临床、生产领域从业经验，全程参与国际原创戊型肝炎（HEV）疫苗开发，是国产第一支宫颈癌（HPV）疫苗主要参与者。朱总有多年产业投融资经验，熟悉资本市场，具有丰富上市公司资源。目前参与项目有康方生物（09926.HK）、菲鹏生物、亦诺微、荃信生物、星康医疗等。

朱总在演讲的一开始先简单介绍了一下新冠疫情的历程以及新冠疫情下有突出行情的标的。首先是N95口罩，在疫情爆发最严重的时期价格达到120元/只，就连最普通的平面式医用口罩也需要7元/只。再就是医药机械，在平时售价5万元/台的口罩机，在最火热的时候被炒至50万元/台，同时熔喷布的价格也是节节攀升。与此同时，很多医疗器械如：呼吸机、CT及、质子发生器、诊断试剂等也引来了一波大行情。在药物方面，最明显的应当是双黄连口服液和连花清瘟胶囊这类传统中药制剂，销售额极大获得增长。

说到新冠疫情，不得不提的是新冠疫苗。目前新冠疫苗的五种免疫路径分别是：灭活疫苗：在体外培养病毒，用失去活性不会在体内复制的病毒来刺激人体产生抗体，中升集团的疫苗有新闻说已经接种几十万人，目前没有出现感染的情况；基因工程重组亚单位疫苗：通过基因工程方法，在体外制备病毒的S蛋白，刺激人体产生抗体；腺病毒载体疫苗：将S蛋白的基因装入改造后无害的腺病毒，送入人体，在体内产生S蛋白，刺激人体产生抗体；核酸疫苗：将关于编码核酸S蛋白的基因直接注入人体，利用人体细胞产生S蛋白，刺激人体产生抗体；减毒流感病毒载体疫苗：利用减毒的流感病毒作为载体，携带S蛋白，共同刺激人体产生针对两种病毒的抗体。

与此同时，新冠防疫板块在疫情期间得到巨大的提升：万泰生物、智飞生物、康泰生物、沃森生物都在疫情期间达到了千亿市值，康希诺生物现在市值五百多亿港币。值得关注的是以岭药业的连花清瘟胶囊在疫情初始阶段一度被认为可有效防止新冠感染，销售量陡升；恒瑞医药目前市值4823亿人民币，是中国市值最高的医药公司，为什么在2015年之后收到资本的追捧呢？这是因为恒瑞在前十年就把很多的精力放在创新药物的研发上，现在的估值完全是给予他的市场占有率以及公司创新药未来市场的估值；迈瑞医疗目前市值3314亿人民币，主营业务是呼吸机制造销售，当时迈瑞在美股没有受到重视，私有化时市值只有33亿美金，回国之后估值在300-500亿，其中有个重要因素就是赶上新冠，呼吸机奇缺，现在是中国呼吸机一哥，医疗系统支撑龙头，但是在全球范围内还是二流品牌。

那为什么现在要投资医药行业呢？

首先是因为中国医药行业有巨大的发展动力。中国人口老龄化严重，目前中国65岁以上老年人口总数已超一亿人，到2025年，人均预期寿命可达80岁，老年人口总数预计将达到三亿；中国慢性病患病人口数量众多，据《中国慢性病报告》显示，我国慢性病患者2.8亿人，每4名成年人中就有1人有三高等慢性病，这同时也与人口老龄化有很大关系；中国患癌症人口数量庞大，2015年中国约有430万例新发肿瘤病例和281.4万例死亡病例，相当于平均每天12000人新患癌症、7500人死于癌症，其中消化道癌、肝癌、甲状腺癌等发病率高，癌症人口增加也和人口老龄化相关，随着人口年龄增长，癌症发病率几何倍数增长；同时具名医疗保健开支保持高增速，2016年全国居民人均可支配收入23821元，同比增长8%，居民医疗保健开支同比增速14%，也保持高增速。

其次是中国医疗健康市场潜力巨大。中国的医疗卫生人均支出远远低于发达国家，国家医疗卫生支出占GDP的比例也低于世界平均水平。随着中国人口老龄化加剧，医保开支也加速增长。

最后，只有创新药才能支撑高成长。蓝色部分是专利创新药的销售额，灰色部分是仿制药的销售额，差距不断拉大的主要原因是国家集采，很多药物进入集采后降价90%以上，导致仿制药的议价能力非常低，如果仍然往仿制药方向发展是没法追求超额收益的。而且所有相关的专利、医保支付手段都是去保护创新药和在专利期内的药物。国家政策层面在2015年之后大幅度改进，向欧美成熟的医疗审批监管制度靠拢。

具体到生物医药行业的投资价值链，朱总提到在药物研发中心最重要的两个因素是安全性和药效性，所有临床前的研究都是针对安全性和药效性的证实。图中展示了一家新药研发企业在一款药物研发过程中的估值变化和融资节奏。可以看出每一轮融资需要的资金是指数膨胀的，因此每一轮融资的估值也都有较大的跃迁，在每一轮融资前需要有相应的实验成果和数据来支持融资计划。整个新药研发的流程大概在10-14年，现在科创板、港股和纳斯达克可以允许有项目进入临床二期的公司上市，所以现在往往公司在进入的3-5年时间内就上市，投资机构在5-7年内就可以实现退出，极大减少了医药行业投资人的投资周期，激发了医药行业投资人的投资热情。

下面朱总以康方生物举例展示了新药研发企业从成立到上市的时间周期和估值变化。

最后朱总总结了几点投资生物医药行业的逻辑：

1、生物药已成为全球制药行业皇冠上的明珠，是增长最快、空间最大的细分领域之一，也是目前中国研发水平最接近国际水平的领域之一；

2、医药早期项目回报爆发力强、回报高（风险同样较高，对专业性要求很强），一个成功的生物药产品可以成就一家上市公司；

3、医药研发领域估值体系成熟，早期生物药公司在各个阶段，均可以兑现收益，商业模式逻辑非常简单。

在观众互动提问环节

1、早期新药创制项目会重点关注哪些方面？

团队非常关键，如果没有相应的长期从业经验、没有做完过一个完整的药物是不敢投的，现在一般新药研发公司的核心是60后，那时候是80年代在国内知名高校上的本科，然后去美国去读的硕博完了就三十多岁，之后在国际药企从业需要接近20年才能做出一两款药物。一般来说50岁以上才具备创业的可能。然后是药物的突破性进展。要给到优异的第三方动物数据，如果能在早期能做一下IIT那更好，也就是数据。

荃信生物，创始人自己投了4000万。

2、怎么看待微芯生物市盈率超一千倍？

没有营收的公司是没有市盈率的，市盈率并不能正常反映市场估值。微芯生物的研发投入非常高，净利润很低，关键还是看他的预期。

3、新药公司A轮时间节点和额度？

A轮拿出动物实验数据，最好第三方来做，就可以开始融资了，金额够你拿到临床批件就行，最好再支撑5-10个人临床试验的资金，一个人20-50万。半年前就开始融资。

4、成都先导和海创都上市了，对成都创新药研发有什么建议？

政府支持很好，要运用政策，可以申请相关课题。要学会To G思维，除了向机构融资也要学会向政府找钱。成都生活成本低目前，形成一定的气候，创业者要多和政府打交道，要多争取。要和成都当地的市级引导基金做好沟通，在每个阶段都要沟通，因为有些机构只能投后期，所以之前没有投资不代表后续不会投资。尽可能在后期不要拿个人名义的钱，因为没有背书作用，要找业内专门投医药的机构来沟通。