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金融探索之资产配置:资产配置主要类型解析

2017-07-14 20:17:39小毕 13736

资产配置主要类型解析

在资产配置的理论和实践中,学术界按照资产配置决策在基 金投资过程中的功能和特点,将资产配置决策划分为若干类型, 主要的资产配置类型包括战略资产配置、战术资产配置、积极资产配置、消极资产配置、动态资产配置、资产配置再平衡、风格资产配置等等。

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战略资产配置(Strategic Asset Allocation)是投资者着眼 于长期投资目标制定的资产配置计划,又称之为政策性资产配置。战略资产配置关心的是长期投资期限下的资产配置问题,投资期限通常达到5-10 年。投资者在确定了可投资的资产类别后,基于长期投资目标制定战略资产配置计划,投资者通过相关手段预测资产的预期长期收益、长期风险和相关关系,利用最优化技术构建长期的最优组合,最后形成战略资产配置计划。战略资产配置一旦确定后,一般情况下在整个投资期内都比较稳定。战略资产配置的主要作用是从总体上控制与资本市场相联系的风险,也就是基金的β风险。

战术资产配置(Tactic Asset Allocation)是投资者着眼于 短期投资目标制定的资产配置计划。战术资产配置属于短期资产配置,投资期限通常在一年以内。战术资产配置体现投资者对资本市场短期趋势的判断,投资者通过相关手段预测短期内资产的 期望收益率、风险和相关关系等参数,然后利用最优化技术进行决策。战术资产配置的主要目的是利用市场机会获取超额收益。 战略资产配置和战术资产配置是学术界依据投资期限的长短对资产配置类型的一种划分,也是最为常用的一种资产配置分类方 法。

积极资产配置(Active Asset Allocation)又称之为主动资产配置,指的是投资者采取积极主动的态度进行资产配置,在分析宏观经济和资本市场基本面的基础上,对资产收益和风险的变化进行预测,进而积极调整各类资产的投资比例和投资期限。

消极资产配置(Passive Asset Allocation)又称之为被动资产配置指的是投资者采取消极被动的态度进行资产配置在整个投资期间,不管宏观经济和资本市场状况如何变化,投资者都保持各类资产的既定投资比例,不进行主动调整。积极资产配置 和消极资产配置是学术界依据投资风格对资产配置类型的一种划分。积极资产配置和消极资产配置的理论基础是市场效率理论,采取积极资产配置策略的投资者认为市场是非有效的,通过积极配置策略可能获取超额收益,而采取消极资产配置决策的投资者则认为市场是有效的,对公开信息和历史数据的分析无助于提高收益,被动跟踪投资基准是最好的投资策略。

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动态资产配置(Dynamic Asset Allocation)是在战略资产配置的基础上,对资产配置的比例进行动态管理。Perold 和 Sharpe(1988)首先提出动态资产配置的概念,他们认为动态资产配置包含买入持有策略(Buy and hold stratigy)、固定比例混合策略 (Constant mix stratigy)和投资组合保险策略 (Insured asset allocation)。买入持有策略是在按照战略资产配置构建投资组合后,在较长的时间内保持既有的投资组合,不改变资产配置状态,是一种典型的被动投资策略,买入持有策略具有最小的交易成本和很小的主动风险,但是忽略市场短期波动,放弃从市场变化中获取投资收益的机会。固定比例混合策略是按照战略资产配置目标,保持投资组合中各类资产的固定配置比例。由于投资过程中各类资产的价值在不断变化,各类资产在组合中所占的比例也在不断变化,因此固定比例混合配置策略需要通过购买或出售资产来保持各类资产在组合中的比重不变,在某类资产价格上涨后卖出这类资产,在资产价格下降后买入该类资产,固定比例混合策略在市场易变的条件下有可能是合适的。 投资组合保险策略是一种利用金融工具锁定资产价格下跌风险, 同时又分享资产价格上涨所带来获利机会的资产配置策略。投资组合保险策略有两种基本思路,一种基本思路是购入风险资产时,相应购入一定数量的看跌期权(Put option),看跌期权赋予投资者在一定期限内按照确定价格卖出标的资产的权利,当资 产价格上涨时,投资者不于既定的最低价值,看涨期权在资产价格上涨时带来收益,在资产价格下跌时则不行使期权。由于看涨期权和看跌期权之间存在比价关系,两种保险策略的效果是相同的。当市场上不存在风险资产所对应的期权时,理论上可以通过连续调整投资组合中风险资产和无风险资产的比例来复制看跌期权,达到保险的效果。但是,投资实务中不可能真正地连续复制期权,只能在一定的时间间隔上进行复制,复制的频率越高,交易成本越大,对组合的影响就越大,复制频率低则达不到保险的效果。行使期权,获取上涨带来的收益,当资产价格下跌时,则按照执行价格(Set price)执行期权,用期权上的获利来抵消资产价格下跌的损失;另一种基本思路是应用看涨期权(Call option),投资者将资产配置于货币产品、国债等无风险资产和看涨期权,无风险资产保证资产组合的价值不低于既定的最低价值,看涨期权在资产价格上涨时带来收益,在资产价格下跌时则不行使期权。由于看涨期权和看跌期权之间存在比价关系,两种保险策略的效果是相同的。当市场上不存在风险资产所对应的期权时,理论上可以通过连续调整投资组合中风险资产和无风险资产的比例来复制看跌期权,达到保险的效果。但是,投资实务中不可能真正地连续复制期权,只能在一定的时间间隔上进行复制,复制的频率越高,交易成本越大,对组合的影响就越大,复制频率低则达不到保险的效果。

资产配置再平衡是投资者通过对投资组合收益和风险状况 进行跟踪,在实际资产配置比例明显偏离长期配置目标的情况 下,按照既定的程序和相对被动的调整办法,调整实际资产配置的比例,使其能够贴近长期投资目标。资产配置再平衡与动态资产配置有很多相同之处,一定程度上可以看成是动态资产配置的一部分,但资产配置再平衡更加强调进行再平衡的规则。理论上, 有规则的再平衡可以有效利用资产收益周期性波动的特点,在资 产价格较高时卖出资产,在资产价格较低时买入资产,由此达到降低组合风险提高组合收益的效果。资产配置再平衡效果与资产之间的相关系数有密切关系,资产之间的相关系数越小(完全负相关被看着是相关系数最小),再平衡的效果就越明显,当两类资产完全负相关时,再平衡的效果最大。与资产配置再平衡相对应的是买入持有策略,不管组合内资产价格的变动方向,按目标配置比例建立组合后不再进行调整,当组合内某类资产的收益持续优于其它资产时,买入持有策略的收益可能会高于再平衡策略,但该类资产大幅上涨后导致该资产在组合内的比例大大地高于目标基准,将导致组合的风险大于可接受的程度,而资产配置再平衡的价值在于不增加组合风险的条件下提高组合的投资收益。资产配置再平衡效果与投资者设定的再平衡条件也有密切的关系。

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风格资产配置是大类资产配置的延伸,在将大类资产按照一定标准划分为若干类风格资产后,以风格资产为对象,利用风格资产的收益和风险特征及其风格资产之间的相关关系来优化投资组合,制定资产配置策略。以股票资产为例,股票是一种大类资产,可以进一步细分为若干类风格资产,例如,可以按照股本大小将股票分为大盘股和中小盘股两类风格资产,也可以按照估 值水平的高低,将股票资产划分为成长股和价值股两类风格资 产。大盘股、小盘股、成长股和价值股具有股票的共同特征,同 时又具有独特的风格特点,小盘股和成长股的平均收益要高于大盘股和价值股,波动率也高于大盘股和价值股,不同的股票风格 资产对宏观经济和市场基本面变化的反应也存在一定区别。