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证监会主席肖钢的“五指理论”,实则滥觞于台湾

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   【毕友导读】:在刚过去的《财经》年会中,新任证监会主席肖钢的发言备受瞩目,他引用的股市“五指理论“也让人耳目一新,认为监管者应该只是股市众多角色中的一个,而且是最不起眼的一个。其实,这个理论其实早就有了,源于曾任台湾证券管理委员会主任委员的戴立宁。本文作者在此为我们深入分析了“五指理论”的起源、背景及核心思想。

 

证监会主席肖钢的“五指理论”,实则滥觞于台湾

作者:郭建龙

   11月19日,新任证监会主席肖钢在财经年会上亮相吸引了众人的目光,他也不负众望,完成了年会上最引人注目的发言。

   肖钢发言中最让人耳目一新的是他引用的股市“五指理论”。这个理论今天普遍上了股市要闻的头条。理论认为,监管者应该只是股市众多角色中的一个,而且是最不起眼的一个。

   如果以一个手掌来比喻股市,那么手掌的五根指头分别代表着不同的参与者。大拇指是投资者;食指是券商、会计师事务所、律师事务所;中指是媒体;上市公司是无名指;证监会是小拇指。

   “证监会是最小的,但是在拜佛作揖时小指是离佛最近的,佛就是法,所以证监会要借用法律责任行使它的职责。证监会在市场化职能改革我们要扮演小拇指的作用,很小,不大,但是它要有法律的权威。”

   肖钢用这样的语言告诉人们,证监会将在未来将更多的权力放给市场,尽量不干预市场的正常运行,只起到保障的作用。

   由于媒体不了解情况,将这个理论归为肖钢提出的。但实际上,提出这个理论的却是一个台湾人,他曾经担任过台湾证券管理委员会的主任委员(相当于大陆的证监会主席),叫戴立宁。

   人们更不知道,戴立宁虽然是台湾人,退休后却在大陆的中国证监会国际顾问委员会担任委员,为中国股市改革提建议。而五指理论,则是他屡屡提出的,要让政府把市场还给市场的核心内容。这样的思想和此次改革思路不谋而合,得到了肖钢的青睐。

   由于机缘,我接受好友、长江商学院高级案例分析员谷重庆的邀请,和他合写了戴立宁先生的传记,并特别研究了他在台湾治理金融证券业的经验。我们惊讶地发现,台湾的金融证券业也曾经和现在的大陆一样,经历过混沌阶段。

   目前大陆股市有的所有问题,都可以在当时的台湾股市上找到样本。同样是庄家兴风作浪,同样是小盘股被操纵疯狂炒作,绩优股反而被弃之敝履。同样是政府监管严格,动不动就暂停IPO。同样是内幕交易、关联交易横行。

   如果了解了这一切,才知道戴立宁提出“五指理论”的背景。

   1993年,戴立宁担任证管会主委时,台湾股市刚刚完成了一次疯狂的狂飙。我们通常对中国大陆股市从不到一千点狂飙到六千多点心有余悸,而台湾的泡沫记忆比起大陆更有过之而无不及。它的股市从1985年只有600多点,到1988年攀上8,789.78点的高峰,1990年再次创造了12,682点的历史最高点,至今没有打破。但在当年,股指又下降到只有2,560.47点,几乎只剩下一个零头。

   戴立宁上台后,总结台湾股市的顽疾,认为有四个特点,一是交易热,二是价格高,三是结构脆,四是波动大。

   而最根本的问题,是台湾股市是个浅碟形市场,政府管制股票数量,四处插手。正是在这样的背景下,他提出政府学会放手,让市场自我调节。

   台湾当年有所谓的戴立宁原则,到现在来看,也很适合大陆。所谓戴立宁原则,指的是:把市场还给市场,把监管还给效率,把公道还给绩优股。

   那么怎么做到这“三把”呢。我们可以看一看戴立宁刚上台时办的一件事。

   当时,每逢发年报时,总是有很多企业借口有特殊原因,请求推迟发年报。这些请求书都会送到证管会主委的桌子上,有厚厚的一摞。戴立宁上台后连看也不看,全都照准了。同时,他立即下达了一个指令:以后如果有公司推迟发年报,不需要请求证管会同意,只需要公开披露,同时从法定年报截止日开始,停止该公司股票交易,直到年报发表之后恢复。

   这样,证管会就把审批是否发年报的权限交出去了,主任委员的桌子上少了一摞文件,也少了批文时心理上的满足感。这些权力都交给市场去处理。而公司可以自己衡量代价,决定是否推迟年报。监管的责任也从证管会转到了公司和市场的手中,而证管会所做的,只是制定规则,并保证规则的落实就可以了。

   当然,分工明确后,推迟年报的现象却大幅度减少,效率反而更高了。

   肖钢主席引用的五指理论,也是当年戴立宁在这个背景下提出来的。

   关于五指理论的完整表述是:政府不能包办一切,必须依靠市场的各方共同参与管理,建立完善的市场。把管理工作进行有效的分工、把合适的事情放给合适的人去做,政府只做自己能够做到的事情。就像人有五指一样,市场也有五指,缺一不可,政府只是其中一根指头。

   具体来说,证券市场中最主要的参与方是投资人,因此他将投资人比作大拇指。大拇指永远是“首屈一指”,它最重要、最有力也最有效。

   食指是指方向的手指,也只最能干的手指,吃饭拿筷子要用食指,拿枪扣扳机也要这根手指,所以它是服务类的手指,而且恰好类似于证券公司等服务机构的角色。

   中指是五指中最高也是最中间的。在证券市场中,什么人的立场不偏不倚而且高瞻远瞩呢?他认为是媒体人、会计师和律师。在证券市场中,交易的公平、公正、公开基本上都和信息有关,而掌握信息,确保市场中信息尽量真实有效的就是这些人。

   无名指是戴结婚戒指的手指。戒指为什么要戴在无名指上?因为无名指通心,所以最珍贵的东西是戴在这儿。在戴立宁看来,在证券市场中,上市公司是最值钱的一部分,而且上市公司本身也要担负一定的管理责任,例如公司治理,这其中含有自律的成分。

   传统意义上的管理者——监管机构只是小拇指,小拇指是没有力量的,但当人们合掌礼佛的时候,小拇指永远站在最前面、最靠近佛,所以它是借助佛的指引来管理市场。佛法无边,佛法去哪里,市场管理就会推行到哪里,而佛法就是法律。

   从这原则中也可以看出,五指理论实际上是一种管理思路的飞跃,从政府是慈父,要照顾好家中的儿童,转移到政府要让市场自行决定它需要什么。是一种从计划向市场的彻底转移。

   肖钢主席虽然引用了戴立宁的理论,而证监会这次也表现出了足够的决心,但最终是否能做好,还要靠行动和效果来检验。

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