毕友一言：
真理，在婴儿的沉默中，不在聪明人的辩论里。
金融探索之产融结合：国内产融结合典型案例之复星&联想
复星：做中国的“巴菲特”
2004年与德隆同时受到媒体质疑的，还有另外一家高举产业整合大旗、擅长资本运作但是负债率近70％的民营企业，那就是复星集团。复星集团由以郭广昌为首的四位复旦学子1992年创建，通过过市场调查、房产销售、生物制药等业务完成原始积累后，复星抓住了国企改制的机会，低成本投资了多家企业。2001年，复星集团达到了总资产200亿元、净资产100亿元、销售额310亿元的规模。2001年后，又控股参股了多家上市公司，涉足医药、钢铁、零售、金融、汽配等多个产业。
2004年，在受宁波建龙钢铁违规项目牵连遭央视曝光后，复星也被质疑为有“掏空上市公司”的嫌疑，但当时复星采取了恰当的应对策略，一方面及时向中央和上海等政府相关部门汇报情况寻求支持，另一方面通过安永会计事务所、国务院发展研究中心拿出了证明企业“健康”的审计和研究报告，成功化解了公众信任危机。
三年后的2007年，复星国际成功在香港整体上市，成为一家市值300余亿港元的公司。近年来，通过产融结合复星加快了发展步伐，集团总资产已超过1000亿元，净资产近400亿元。2011年，复星以460亿元的营业收入排名中国民营企业第21位，下属公司在涉足行业的细分市场也均处于领先地位。
将复星称之为中国的“巴菲特”，一是郭广昌自称个人学习和企业运作的模式均是以巴菲特为榜样的；二是利用资本市场进行产业投资时，复星的“价值投资、长期持有”投资理念和“别人贪婪时恐惧、别人恐惧时贪婪”的逆市操作手法，显示出颇得巴菲特投资的精髓；三是选择优秀企业进行收购，收购后保留原有团队、不过多干预企业经营的无为而治风格，与巴菲特也非常相似；四是在强调产业相关多元化才能成功的中国，复星是一个异类，所涉足的产业看不出有明显的联系，但是类似股权投资基金的运作模式，与巴菲特公司基本一致。
不过复星的成功绝非偶然，在看似非相关的产业投资背后，有着明确的发展取向、清晰的投资主线和独有的核心能力。通俗地说，就是复星希望抓住中国崛起的发展机遇，利用扎根中国形成的核心能力，通过整合全球金融与产业资源，投资于具有成长潜力的中国产业，成为多元化投资控股型产业集团。复星将其简称为“深化中国优势，拓展全球能力”，“中国专家，全球平台”。复星认为自身具有三大核心能力，以这三大核心能力为基础，可以实现价值创造链的正向循环（参见表2）。
在中国机会的把握方面，复星主要关注的是作为拥有全球最多人口和最大市场的中国，工业化、城市化、内需扩大与消费升级三大趋势下的产业需求与投资机会，所进入的钢铁、房地产、矿产、能源、零售、医药、新能源、新媒体等行业均符合上述发展趋势。
面对复杂的国内外经济环境和宏观调控变化，2011年复星的投资领域首先是消费升级领域，最为看重的是奢侈品、金融服务等高端服务业、高端医疗等，继去年收购世界著名旅游度假品牌地中海俱乐部7.1％股权后，今年5月复星又以8459万欧元收购了希腊珠宝零售品牌FolliFollie9.5％的股权；其次是资源能源类领域，今年3月复星以4406万加元入股加拿大金堆城西色公司12％股权，成为第二大股东；再次，是工业升级这一领域，比如引进国外一些高新技术和自动化流水线。
在持续优化管理方面，由于近年来复星以收购优质企业为主，所以只是在收购后期及其整合阶段，从经营班子和议事规则等方面加强收购企业的法人治理结构建设，在收购完成后通过向新企业中派驻专职董事(一般是董事长和财务总监)提供一个百日对口服务计划，主要是完善大的管理体制。在企业进入良性运行轨道后，复星对投资企业主要抓财务、法务、预算三条线，具体经营管理上主要依赖于原来经营团队。由此也可看出，复星追求的是“投资上的多元化和经营上的专业化”。
在持续对接优质资本方面，首先坚持股权债权融资合理配置，例如2009年复星旗下南钢联合、豫园商城、复地集团、招金矿业等完成了多项中长期债券发行，有效降低融资成本，同时利用资本市场回暖契机，积极推动已上市企业再融资及优秀企业上市。其次强调通过银行、信托、基金、租赁等多渠道对接优质资本，2009年复地集团作为发起人发行5.5亿元的复地景业房地产基金，2010年3月复星与凯雷投资合作成立了双品牌基金管理公司，2011年1月又联手保德信成立了一个6亿美元、投资于“中国机会”概念企业的私募基金。截至2011年3月，复星已掌控了来自合作方或有限合伙人的资金共计100亿元。但是实际上，由于投资与经营有方，自有资金还是目前复星并购的主要资金来源。过去7年，复星投资利润年均增长16％，产业利润主要来自复星医药、复地、南钢、海南矿业四家公司，2010年末集团利润为42.27亿元，拥有现金213亿元，对外投资具有充足的保障。
此外，复星近年来一直在推进国际化战略，其路径与一般产业公司也有所不同，主要是打造具有双向整合国际国内资源全球投资平台，为中国资本和复星投资管理品牌的“走出去”、海外资本“走进来”发掘中国机会搭建平台。目前复星尝试进行的对海外资产的投资主要有三类：第一类是在海外上市、价值被低估的中国企业，例如分众传媒；第二类是主要业务在中国的海外企业，如美中互利；第三类是有望从中国经济成长中受益的外国企业，像参股地中海俱乐部。这三类海外投资的共同特点，就是贯彻复星用中国动力与市场嫁接全球资源的思路。
复星声称，目前集团正在着力于两大转变：一是由产业公司转变为投资集团；二是从投资国内拓展到全球化投资，希望在5-8年内，完成向巴菲特模式转型——既坚持价值投资，又能获得低成本的融资渠道。
联想：立足产业发展的投资家
2000年，随着联想一分为二变成联想集团和神州数码，拥有充裕资金且具备融资能力的联想控股有限公司，开始大力进军战略投资业务，逐步形成了联想控股目前的业务品类与组织架构。即，联想控股采用母子公司结构，涉及IT、投资、地产等三大行业，下属联想集团、神州数码、联想投资、融科智地、弘毅投资五个子公司。
目前联想控股的发展格局具有明显的产融结合特点：产业版块的IT业务由联想集团（硬件）、神州数码（软件）承担，两家企业均为境外上市公司，地产业务由融科智地承担；金融版块由从事风险投资业务（VC）的联想投资和从事股权投资及管理业务（PE）的弘毅投资承担。
从联想的产业布局，可以看出联想2001年来的战略转型轨迹及其“由产而融”的思考逻辑。无论是软件还是硬件，IT产业一直是竞争最为激烈的行业，作为行业龙头的联想，其实也一直在寻求新的利润增长点。在2000年联想分拆IT业务之后，2001年联想又在原来以开发联想科技园、服务自身的工业地产公司基础上，重组成立了融科智地，进军商业房地产和住宅房地产领域，试图分享国内房地产行业发展的高利润。
同年，联想成立专事风险投资业务的联想投资，重点投资于运作主体在中国及市场与中国相关的具有高成长潜力的、IPO前的中小创业企业。其投资领域和运作模式与英特尔资本有相似之处，主要集中于自身具有传统优势的IT领域，但也包括具有代表未来发展趋势的健康产业、消费类产品和服务、清洁技术、装备制造等。联想投资目前管理的基金规模接近7亿美元，以领投和联合领投为主，单笔投资规模为500-2000万美元，投资持股比例一般为10％-30％。已投资的企业超过70家，成功上市或退出的有卓越、中讯、林洋新能源、展讯通信、宇阳科技等。
如果说联想投资的设立具有围绕传统主业的特点，那么2003年成立的以股权投资与管理业务为主的弘毅投资，则承担了两方向职能：一是看好中国发展前景，通过投资分享更多中国企业快速成长的收益；二是为联想控股寻找新的产业机会，保障集团产业接替与持续发展。弘毅投资是中国较早参照国际PE公司惯例设立、业务聚焦在中国本土规范运作的专业投资公司，以“增值服务，价值创造”为核心投资理念，业务涵盖并购投资与成长型投资，投资的企业包括国有企业和民营企业，已先后在建材、医药、装备制造、消费品、新能源、新材料、商业连锁、文化传媒、金融服务等多个行业进行投资，打造了多个领先企业。2010年被投企业资产总额5300亿元，整体销售额1220亿元，利税总额180亿元。
弘毅投资的资金主要来源于所管理的美元和人民币两类基金，2010年总资金规模超过300亿元人民币。其中，人民币基金的投资人由中国领先的金融机构和著名民营企业家构成，联想控股为基金发起人，全国社保基金为主要投资人；美元基金的投资人来自北美、欧洲、亚洲、澳洲等全球著名的投资机构。除为企业注入资金外，弘毅投资在本土同类投资公司中率先组建了内部咨询团队——弘毅咨询，为被投企业提供做大做强的增值服务被认为是弘毅投资的核心能力。
从上述分析可以看出，联想是运用金融手段把战略投资作为一个支撑和推动集团当前及未来发展的独立产业来做的，业务包括核心运营资产投资、资产管理、孵化器投资三大板块，其主要功能是以资本为平台，通过购建核心运营资产中领先的企业，推动联想产业的跨越式成长。联想控股作为集团总部，承担着公司总体资金管理，子公司战略方向统一协调与指导等战略功能。
由于近几年联想控股的战略投资业务取得了卓越成效，因此联想控股目前的核心资产除了原有的联想集团和融科智地外，还结合未来发展需要，开拓和纳入了现代服务业、化工产业、农业和供应链等四大行业，并计划在2014-2016年实现整体上市。未来的联想控股，仍坚持成立以来“以产业报国为己任”的企业追求，但将通过产融结合的跨越式发展模式，成为一个在多个行业拥有领先企业，在世界范围内具有影响力的国际化投资控股公司。
文章来源：网络，小毕综合整理
